辉瑞涨价最终竞得减肥药初创公司Metsera。

　　11月8日，辉瑞与Metsera共同晓示签署吞并条约修正案，后者董事会重申对这笔来去的全力支捏。

　　凭证调动条件，辉瑞将以每股最高86.25好意思元的价钱进行收购。该报价包括每股65.60好意思元的开动现款支付，以及在达成特定里程碑后，最高可达20.65好意思元的特等潜在付款。这一最终报价较9月22日辉瑞初度晓示收购意上前Metsera的收盘价33.32好意思元，溢价高达159%。

　　这次条约调动的背后，是巨匠医药巨头围绕减肥代谢赛说念的热烈博弈。

　　此前，10月31日，辉瑞对Metsera以及丹麦制药巨头诺和诺德拿告状讼，称Metsera违犯并购条约条件。10月25日，诺和诺德对Metsera冷落价值高达85亿好意思元的收购要约，较此前辉瑞对其冷落的收购报价跨越十几亿好意思元。

　　华南某券商医药行业分析师向21世纪经济报说念记者暗示：“市集溢价的中枢并非临床阶段金钱自身，而是工夫平台的可延展性——HALO和MOMENTUM平台的左右价值远超减肥鸿沟，改日可延迟至内分泌、肿瘤等多个赛说念，这种平台型价值恰是现时并购市集的中枢订价锚点。”

　　辉瑞“补课”

　　时分回溯至9月，辉瑞初度晓示以73亿好意思元收购Metsera时，市集大批解读为其弥补自研管线短板的“计谋性补缺”——此前辉瑞两款中枢GLP-1候选药Danuglipron和PF-06954522先后因安全性问题终结研发，在千亿好意思元减肥药市集近乎“缺位”。

　　但此赶赴来鞭策期间，诺和诺德介入，先后抛出竞价决策，试图截胡这位领有各异化工夫平台的生物科技公司，最终促使辉瑞通过条约调动安稳来去意向。

　　对辉瑞而言，涨价锁定Metsera是其扭转计谋被迫的要津一步。

　　Metsera的中枢价值并非仅在于四条临床阶段管线，更在于其破解行业痛点的三大工夫平台：HALO肽脂质化平台可将多肽药物半衰期延长至380小时，使中枢居品MET-097i完了每月一次打针且无需滴定；MOMENTUM口服平台浮松肽类药物口服招揽瓶颈，旗下口服GLP-1候选药已进入临床准备阶段；MINT筛选平台则通过超2万个高活性肽分子库撑捏定制化研发。

　　这些工夫不仅能让辉瑞快速获取MET-097i（Ⅱb期GLP-1振奋剂）、MET-233i（Ⅰ期胰淀素雷同物）等金钱，更能赋能其现存多肽药物改良，酿成“长效打针+口服+蚁集疗法”的全赛说念布局。

　　此前，诺和诺德依托司好意思格鲁肽，礼来凭借替尔泊肽占据减重药市集主导地位，而Metsera的胰淀素+GLP-1联用策略被视为赛说念“下半场”的要津标的。

　　MET-233i与MET-097i的蚁集疗法已进入临床，前者当作超长效胰淀素雷同物，有望侧目传统GLP-1疗法的肌肉流失反作用，这种各异化布局恰是诺和诺德辛劳于争夺的中枢原因——其已将胰淀素靶点视为抗争礼来的“底线阵脚”。

　　此前辉瑞自研减重药的历程并不堪利，其管线内的GLP-1减重药Danuglipron因安全隐患终结研发，另一款候选药也已淹没。畅达受挫后，收购成为其快速切入减重药市集的势必遴荐。同期，濒临功绩承压的近况，辉瑞急需通过布局高增长赛说念找到后疫情期间的新增长极。

　　诺和诺德当作现在减重药市集的龙头，凭借司好意思格鲁肽依旧稳坐“药王”宝座。11月5日，诺和诺德发布2025Q3功绩：前三个季度的总营收达2299.20亿丹麦克朗（按平均汇率1丹麦克朗 = 0.1502好意思元换算，约合345.34亿好意思元），若按固定汇率（CER）策划，同比增长15%。其中，中国区进展庄重，收入为148.74亿丹麦克朗（约合22.34亿好意思元），同比增长8%。

　　2025年前三季度，诺和诺德糖尿病和痴肥照看业务收入2156.61亿丹麦克朗（约332.4亿好意思元），同比增长15%。其中，GLP-1药物收入1745.77亿丹麦克朗（约269.04亿好意思元），胰岛素居品收入397.36亿丹麦克朗（约61.24亿好意思元）。Ozempic（降糖版司好意思格鲁肽打针液）、Rybelsus（口服司好意思格鲁肽片）和Wegovy（减肥版司好意思格鲁肽打针液）三个品牌阔别收入952.64亿丹麦克朗（约146.82亿好意思元），同比增长13%；167.90亿丹麦克朗（约25.88亿好意思元），同比增长5%；572.42亿丹麦克朗（约88.22亿好意思元），同比增长54%。

　　比较之下，礼来的GLP-1药物替尔泊肽系列居品略逊一筹。礼来败露的2025年第三季度财报数据夸耀，替尔泊肽（包括降糖版Mounjaro和减再版Zepbound）单季度销售额浮松101亿好意思元，前三季度累计销售额达到248.37亿好意思元。

　　高盛展望，到2030年，口服GLP-1药物将占据减重疗法市集约24%的份额，市集增漫空间重大。

　　减肥药迎“三国杀”？

　　本次辉瑞来去条件的调遣也折射出身物科技公司估值逻辑的变迁。

　　这次调动后的报价较Metsera 9月停牌前33.32好意思元的收盘价溢价超159%，较其2025年1月上市时27.8亿好意思元的市值更是完了数倍增长。

　　对辉瑞而言，这笔来去亦然其交代功绩压力的势必遴荐。跟着新冠疫苗收入下滑，公司股价较巅峰时期腰斩，此前已明确2025年将插足150亿好意思元完成两到三起计谋并购。

　　但在减重赛说念的布局，辉瑞可谓是跌荡转念。岁首，其GLP-1候选药danuglipron因耐受性问题被迫中止研发，随后在8月又淹没了另一款GLP-1R振奋剂PF-06954522的扶持。

　　畅达受挫使得收购成为辉瑞快速切入减肥药市集的独一遴荐。Metsera若能班师并入，其管线有望在2027年后链接贸易化，成为对冲训诲居品专利到期风险的新增长引擎。

　　不外值得一提的是，风险相同存在：MET-097i的Ⅱb期数据夸耀12周减重11.3%，虽优于部分竞品，但后续能否在Ⅲ期磨真金不怕火中接续上风、口服管线能否按期鞭策，将径直决定这笔投资的呈文上限。

　　这场竞购战的遣散或将激勉四百四病。业内大批合计，罗氏与Zealand Pharma合营扶持长效胰淀素、默沙东收购翰森制药口服减肥药许可权等案例已知道趋势，Metsera来去的高估值将进一步激活市集照顾，领有“长效化、口服化、多靶点”工夫上风的Biotech公司可能成为下一轮并购焦点。

　　而辉瑞与诺和诺德的此番交锋，也预示着减肥药赛说念的竞争已从单一居品比拼升级为工夫平台与管线生态的笼统较量，“三国杀”形势下的行业洗牌才刚刚着手，谁能拔得头筹，仍需市集考据。

　　高盛亚洲医药参谋驾御陈子易此前在继承21世纪经济报说念记者采访时指出，在改日3至5年内，GLP-1类居品本色上会成为巨匠市集最大的药品品类。若再将Ozempic、Wegovy，Mounjaro、Zabound等一起相加，其市集限制在上半年还是高出PD-1市集。因此，该类居品在改日几年的增长弧线无疑将保捏精湛态势。

　　“虽然体育游戏app平台，在现时节点出现了一些新变化，涵盖价钱以及支付端的变化。从岁首着手，高盛参谋部巨匠的医药团队在4月一同注视GLP-1模子时，最终将举座市集预期从1300亿好意思元下调至950亿好意思元，价钱预期随之缩短。同期，将口服居品的远期市集份额（2040年）栽培至接近40个百分点，此类变化均可能影响最终市集形势。”陈子易合计，改日契机依旧存在，但契机可能更多地存在于新升级的决策、更优的口服居品、与GLP-1匹配的居品（如Amylin管线、增肌居品等）以及新的稳健症和占位等方面。